Asymmetric Information, Liquidity Constraints, and Canadian Investment

Abstract

A new theoretical literature has suggested that the Modigliani-Miller Theorem may not hold under imperfect information and that liquidity may affect a firm's investment spending. This paper provides three original tests for such capital market imperfections, based on predicted differences in investment between firms in different informational positions with respect to potential creditors or investors. The empirical tests suggest that information asymmetries have a large effect on investment behaviour. The form of the tests reduces the likelihood of biases due to problems of endogeneity. The paper also examines the effect of differential measurement error on the tests. Information asymetrique, contraintes de liquidite et investissements au Canada. Une nou- velle litterature theorique suggere qu'il se pourrait que le theoreme Modigliani-Miller ne soit pas verifie quand l'information est imparfaite, et que le niveau de liquidite puisse affecter les depenses d'investissement d'une firme. Ce memoire propose trois tests originaux des effets de telles imperfections du marche du capital fondes sur les differences predites dans l'investissement entre firmes qui ont des positions informationnnelles differentes par rapport aux investisseurs potentiels. Les tests empiriques suggerent que les asymetries d'information ont un effet important sur les comportements d'investissement. La forme de ces tests reduit la possibilite de biais attribuables aux problemes d'endogeneite. Le memoire examine aussi les effets de l'erreur differentielle de mesure sur les tests.